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imtoken官方网址|Arthur Hayes谈DCG帝国的崛起,一图看懂金融操作手法

佚名 区块链资讯 2022年12月26日

BitMex 创办人 Arthur Hayes 在其部落格上发表长文,继白人男孩 SBF 后,DCG (Digital Currency Group) 的创办人 Barry Silbert 以商业世界令人信赖的白人角色,跃居本篇的主角。文中阐述了 DCG 如何透过旗下的公司 Genesis 和 Grayscale 与三箭资本 3AC 合演一齣精彩的金融戏码,又如何在市场反转时被反噬而造成如今无法收拾的残局。

角色分工介绍

DCG (Digital Currency Group) 旗下拥有灰度基金 Grayscale 和借贷平台 Genesis。Grayscale 负责发行管理 GBTC 等基金,而 Genesis 则负责提供 BTC、GBTC 和美元的借贷服务。

今年七月初申请破产的三箭资本 (Three Arrows Capital,3AC) 、近日传出受 Genesis 事件影响的交易所 Gemini 和刚申请破产保护的 BlockFi 也在其中参与了重要的角色。

金融合作关係图

Arthur 引用了 DataFinnovation 的文章,说明了这几间公司的操作关係:

  1. 3AC 作为贷方从 Genesis 借入 BTC,并提供少量抵押品。
  2. 3AC 将此 BTC 作为授权参与者给 Genesis,以创建 GBTC 股份。Genesis 通过 Grayscale 适当地将 BTC 锁定在信託中并返还股份。
  3. 这些股票之前都以溢价交易,所以 3AC 可以再把这些股份质押回 Genesis 以获得美元贷款。如果溢价足够大,这笔贷款比他们一开始借的 BTC 更值钱。
  4. 而因为之前 GBTC 都是以溢价交易,所以在六个月闭锁期结束后, 3AC 可以用高于 BTC 市价的方式卖出其股份,赚取价差后,再返还其贷款。
图片来源-DataFinnovation

Arthur 在文中也提到 Gemini 和 BlockFi 亦在其中扮演类似 3AC 的角色。交易所 Gemini 旗下的商品 Gemini Earn,就是与 Genesis 合作,Gemini 用户可以透过质押 BTC 或 USD,获取较高的利息,而 Gemini 则反手将其客户的资金借给 Genesis ,以进行上图的金融操作。

正向循环变死亡螺旋

这一切的循环看起来都很完美,不断放大的槓桿和 GBTC 溢价的收益,让 3AC 透过这种循环方式借了高达 20 亿美元的资金,也为 Genesis 和 Grayscale (其基金年管理费为 2%) 产生了大量的收益。但当 GBTC 不再溢价,而必需以折价 (也就是低于 BTC 市价) 交易呢?或是币价大跌造成 GBTC 价格相步下滑?3AC 就有可能因为抵押品价值下滑,而被迫追缴保证金,最后甚至还不出贷款。原本以为稳赚不赔的生意,变成了死亡螺旋,这也是之前市场传言 3AC 的破产与 GBTC 脱离不了关係?

在这个情况下,Grayscale 和 Genesis 的所有者当然不希望合作伙伴被追缴保证金(因为那样他们将无法收回借给这些公司的资金)。为了避免这种情况,DCG 从去年 3 月开始,试图通过筹集股本和使用资产负债表上的现金在公开市场上购买 GBTC 来阻止 GBTC 的折价进一步扩大。从下图可以看出,他们并没有成功。

资料来源–YCharts

随着 3AC 、FTX 的相继破产,市场的动荡让 DCG 和 Genesis 的财务问题也浮上枱面。而 Grayscale 是集团中唯一能製造大量现金的金鸡母 (以目前GBTC 总资产 104 亿美元和 2% 的管理费,光一档基金就能带来每年 2 亿美元的收入)。GBTC 的折价是否会随着 DCG 被迫出售而扩大?Grayscale 会解散其信託吗?还是你也可以像 Arthur Hayes 教的,在当前的市场利用 GBTC 的折价进行套利交易呢?

标签: DCG   Genesis   Arthur Hayes   3AC   Grayscale   GBTC